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      富安娜 家紡復蘇&家具有序推進(jìn)

       2018-1-10

        公司公告順利通過(guò)高新企業(yè)認定,17-19年享受15%的優(yōu)惠所得稅率?紤]到家紡主業(yè)線(xiàn)下銷(xiāo)售Q4在、受冷冬天氣刺激,收入增長(cháng)提升至20%+,呈現逐季回暖趨勢,且線(xiàn)上保持40%+的快速增長(cháng),而18年春夏訂貨會(huì )實(shí)現10%的增長(cháng)對今年家紡業(yè)務(wù)復蘇的持續性起到一定支撐。此外,家具業(yè)務(wù)20家直營(yíng)門(mén)店開(kāi)業(yè)及裝修有序推進(jìn),18年加盟商的引進(jìn)有望進(jìn)一步加大后期收入彈性。盈利方面,在提價(jià)背景下家紡毛利率存在小幅提升的空間,但家具直營(yíng)店建設將使費用投入略有提升,預計18年利潤增速緩于收入。目前公司總市值89億,對應18PE16X,目前股東減持完畢,加盟商持股計劃順利推進(jìn)中,可繼續持有。

        高新認定落地,所得稅率優(yōu)惠提升業(yè)績(jì)彈性。公司公告,獲得2017年高新技術(shù)企業(yè)認定,2017-2019年三年內享受15%的高新技術(shù)企業(yè)所得稅率優(yōu)惠。

        17年家紡主業(yè)線(xiàn)上增速加快,線(xiàn)下Q4回暖趨勢加強,18春夏訂貨會(huì )增長(cháng)對家紡業(yè)務(wù)復蘇的持續性起到一定支撐作用。1)公司電商業(yè)務(wù)在線(xiàn)上流量向知名品牌商集中趨勢下,積極優(yōu)化產(chǎn)品結構、提升客戶(hù)體驗、拓展新渠道(京東、唯品會(huì )、微商),預計17年線(xiàn)上收入增速有望超過(guò)40%。2)線(xiàn)下門(mén)店17年上半年加盟轉直營(yíng)負面因素逐漸弱化,下半年加強對導購員激勵,關(guān)閉低效虧損門(mén)店,以及對部分門(mén)店進(jìn)行翻新,于8月份開(kāi)始同店收入增速轉正,Q4收入增速超20%。3)受需求端弱復蘇以及原材料價(jià)格上漲因素影響,17年以來(lái)新品及老品均有個(gè)位數幅度提價(jià),有效傳導成本壓力,18年提價(jià)預期猶存。4)歷經(jīng)5年的行業(yè)調整后,加盟商渠道庫存逐漸出清,18年春夏訂貨會(huì )訂貨額同比增長(cháng)10%。5)我們預計18年家紡業(yè)務(wù)在內生成長(cháng)力提升,以及適度外延擴張等因素驅動(dòng)下,全年有望實(shí)現雙位數增長(cháng)。

        家具業(yè)務(wù)有序推進(jìn),18年加盟商的引進(jìn)有望加強收入彈性,但直營(yíng)門(mén)店建設使費用投入加大。富安娜(002327)全屋定制家具設計感較強,生產(chǎn)工業(yè)行業(yè)領(lǐng)先,客戶(hù)認可度較高。目前廣東惠東、深圳龍華、江蘇常熟的德國豪邁生產(chǎn)線(xiàn)均已投產(chǎn),位于深圳和西安的4家直營(yíng)店也已開(kāi)業(yè),13家在裝修中,預計18年春節前后開(kāi)業(yè)。18年計劃在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)突出的100家700平米家紡門(mén)店中引入家具業(yè)務(wù),同時(shí)新開(kāi)100家家居加盟店,收入彈性有望顯著(zhù)增加。費用方面,因17年20家直營(yíng)門(mén)店大部分費用要在18年確認,因此18年費用支出壓力較大。

        盈利預測和投資評級:消費升級趨勢下,市場(chǎng)份額向知名品牌集中趨勢愈發(fā)明顯,在品牌商提升產(chǎn)品品質(zhì)、豐富產(chǎn)品品類(lèi)、提升供應鏈效率、優(yōu)化渠道結構、加強營(yíng)銷(xiāo)推廣等變革措施下,羅萊、富安娜、夢(mèng)潔家紡業(yè)務(wù)自17年下半年后均有不同程度的復蘇。

        考慮到富安娜正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,預計加盟商的引進(jìn)有望進(jìn)一步加大后期收入彈性,但直營(yíng)旗艦店的建設將使費用階段性承壓,18年利潤增速或緩于收入?紤]所得稅優(yōu)惠以及家紡業(yè)務(wù)復蘇因素,上調17-19年EPS分別至0.56、0.65、0.74元。目前公司總市值89億,對應18PE16X,目前股東減持完畢,加盟商持股計劃順利推進(jìn)中,可繼續持有,維持"強烈推薦-A"評級。

        風(fēng)險提示:1)消費環(huán)境持續低迷;2)大家居培育不及預期;3)培育直營(yíng)定制家具業(yè)務(wù),費用增加的風(fēng)險。

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